Aké sú nevýhody pre investorov držby Bitcoin futures ETF?

Minulomesačné spustenie prvého fondu obchodovaného na burze v USA viazaného na cenu bitcoinu sa zapísalo do histórie ako najsilnejšie spustenie ETF vôbec, pričom sa rýchlo nahromadilo viac ako 1 miliardu dolárov v aktívach.

Bitcoinový fond Valkyrie Investments bol tesne druhý za ProShares Bitcoin Strategy ETF. Očakáva sa, že čoskoro bude spustených niekoľko ďalších Bitcoin futures ETF.

Pre investorov z USA je to šanca vyrovnať sa s Kanadou a Európou, kde desiatky produktov obchodovaných na burze sledujú spotovú cenu aj futures v bitcoíne a iných kryptomenách, ktoré už nazhromaždili aktíva v hodnote miliárd dolárov.

Jedna vlastnosť nových uvedení v USA by však mohla obmedziť ich úspech: nie sú založené priamo na cene bitcoínov, ale na futures na bitcoiny. To je dôvod, prečo množstvo nesplatených bitcoinových futures transakcií na burze v Chicagu minulý mesiac vzrástlo z 1,5 miliardy dolárov na historické maximum 5 miliárd dolárov, podľa spoločnosti Glassnode, kryptoanalytickej firmy.

Prečo na tom záleží?

Futures fixujú cenu Bitcoinu v nasledujúcich mesiacoch. Môžu sa však líšiť od spotovej ceny Bitcoinu na konkrétnej kryptoburze.

Je to čiastočne preto, že ceny futures na bitcoiny CME Group sú založené na zložených cenách na piatich kryptoburzách.

Navyše, akékoľvek ETF založené na futures môže mať nižšiu výkonnosť ako podkladové aktívum, ktoré má sledovať. Termínované zmluvy vypršia k pevnému dátumu a musia sa „preniesť“ na novšie verzie. Transakčné náklady a poplatky za správu tisícok nových zmlúv pochádzajú z fondu.

Ropný fond Spojených štátov amerických, fond futures na ropu v hodnote 2,4 miliardy USD, podľa údajov spoločnosti Refinitiv za posledné desaťročie zaostal za cenou ropy WTI, ktorú má sledovať, o 70 percent.

Solactive, poskytovateľ indexu, odhaduje, že futures dosiahli v tomto roku približne o 13 percentuálnych bodov menej ako takmer 120-percentný nárast Bitcoinu.

„Investori do fondov ETF založených na futures čelia ďalšiemu riziku volatility cien a nezrovnalostiam pri sledovaní cien bitcoínov a futures,“ povedal Alastair Sewell, hlavný riaditeľ ratingu fondov v ratingovej agentúre Fitch.

Môže byť futures Bitcoin ETF príliš úspešný?

Svojím spôsobom áno. ETF sú navrhnuté tak, aby presne sledovali cenu bitcoínov, takže najžiadanejší futures kontrakt je ten, ktorý vyprší najbližšie k aktuálnemu dátumu, známy ako kontrakty pred mesiacom alebo spotové kontrakty. Z tohto dôvodu drží ProShares všetkých svojich 3 900 termínových pozícií v novembrových kontraktoch.

Skupina CME však obmedzila počet zmlúv, ktoré si strana môže kúpiť, aby zabránila jednej spoločnosti dostať sa na trh. To by mohlo spôsobiť problémy s Bitcoin futures, keďže trh je relatívne malý.

Keď firma dosiahne hranicu 4000 kontraktov na jednotku, musí nakupovať dlhodobejšie futures kontrakty, pre ktoré nie sú limity.

To je spojené s nákladmi. Ak trh očakáva, že cena Bitcoinu bude v dlhodobejšom horizonte rásť, potom cena dlhodobejších futures kontraktov vzrastie nad krátkodobé kontrakty, čo je známe ako contango. To vytvára vyššie náklady pre fond, keď sa futures kontrakt presunie do ďalšieho mesiaca, v skutočnosti sa predáva nízko a nakupuje vysoko.

Tieto náklady by mohli znamenať, že ETF nedosahuje cenu podkladového aktíva, v priemere až o 5-10 percent ročne, podľa odhadov odvetvia pre bitcoiny.

Teoreticky by CME mohla tiež požiadať poskytovateľa ETF, aby prestal nakupovať dlhodobejšie kontrakty.

Spoločnosť ProShares uviedla, že sa domnieva, že riziká vyplývajúce z týchto pozícií sú nadhodnotené.

"Máme... potenciál na nákup ďalších zmlúv na základe výnimky. Snažíme sa o to a veríme, že sa kvalifikujeme," povedal Michael Sapir, generálny riaditeľ spoločnosti ProShares.

"Máme k dispozícii ďalšie kapacity. Ide o vyvíjajúci sa a rastúci trh. Veríme, že trh bude naďalej rásť a objavia sa noví účastníci," dodal.

Aké ďalšie potenciálne problémy vyplývajú zo štruktúry kryptotrhu?

Vývojári kryptomien nesúhlasia s tým, ako by mala fungovať základná technológia blockchain, a ak nedokážu vyriešiť svoje rozdiely, posledným krokom je vytvorenie vidlice v sieti.

V tomto prípade nie je jasné, ktorú vetvu ETF sledovať. Jedna lokalita bude používať novší softvér a existujúca sieť bude používať staršiu verziu. Ceny sa môžu medzi nimi líšiť.

Bitcoin už podliehal niekoľkým forkom. Toto leto sa forkovalo aj Ethereum, ďalšia kryptomena. Verzia použitá na vytvorenie cenového indexu bitcoínov nie je v rukách sponzora ETF, ale skôr na rozhodnutí výboru pre benchmarking v odvetví.

Mnohí investori dúfajú, že americké regulačné orgány v najbližších mesiacoch schvália ETF podporované samotným Bitcoinom. Toto oficiálne zelené svetlo by mohlo otvoriť dvere finančným prostriedkom od inštitucionálnych investorov, ktorí hľadajú expozíciu.

Pre retailových investorov, ktorí chcú byť vystavení, môže byť lákavou alternatívou jednoducho kúpa bitcoinu.