Πόσο παρεξηγήσαμε τη Ρωσία

Καλημέρα Πολλοί άνθρωποι έκαναν λάθος σχετικά με τον κίνδυνο μιας πλήρους κλίμακας ρωσικής εισβολής. Φταίμε και εμείς για αυτό – σιωπηρά αν όχι ρητά. Ακολουθούν ορισμένες σκέψεις σχετικά με το γιατί αυτό το σφάλμα ήταν τόσο συνηθισμένο. Επίσης, πώς ο πόλεμος αυξάνει τα διακυβεύματα στη συζήτηση για τα κρυπτονομίσματα. Στείλτε μας email: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Δεν υπήρχαν παζάρια στη Ρωσία

Στα τέλη Ιανουαρίου έγραψα ένα άρθρο με τίτλο «Bargain Hunting in Russia», μια πρόταση που δεν νιώθω άνετα να πληκτρολογήσω ένα μήνα αργότερα. Το άρθρο επεσήμανε ότι ένας συνδυασμός υψηλών τιμών ενέργειας και εντάσεων στα σύνορα με την Ουκρανία έκανε τις ρωσικές μετοχές να φαίνονται πολύ φθηνές. Το κομμάτι τελείωσε ως εξής:

Η Unhedged δεν συμμετέχει σε εκτίμηση γεωπολιτικών κινδύνων. Αλλά όταν η κατάσταση στα σύνορα ψυχρανθεί, κάποιος στη Ρωσία θα βγάλει πολλά χρήματα.

Αυτή η δήλωση αντισταθμίζεται δύο φορές, πρώτον λέγοντας ότι όταν πρόκειται για τον πιο σχετικό κίνδυνο δεν είχα ιδέα για τι μιλούσα και δεύτερον βάζοντας τον πιστό φίλο του δημοσιογράφου, έναν όρο. Ωστόσο, το κομμάτι φαίνεται τρομερό εκ των υστέρων. Πέρα από τις συνθήκες, το κομμάτι δεν έπαιρνε αρκετά σοβαρά την πλευρά του ρίσκου του καθολικού.

Το πόσο ηλίθιος είμαι δεν είναι ένα ενδιαφέρον θέμα από μόνο του. Αυτό που είναι ενδιαφέρον είναι εάν μπορούν να αντληθούν διδάγματα από την ευρέως διαδεδομένη ευπιστία σχετικά με μια συγκεκριμένη περιγραφή του τι συνέβη στα σύνορα με την Ουκρανία και εάν αυτά τα μαθήματα θα μπορούσαν να έχουν ευρύτερη εφαρμογή. Τέλος, πολλοί παγκόσμιοι επενδυτές κατείχαν ρωσικές μετοχές και ομόλογα την περασμένη εβδομάδα. Τα πλεονάσματα του δημοσιονομικού και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών της χώρας έκαναν τα ομόλογα ελκυστικά και η έκθεση σε εμπορεύματα αντιστάθμισης πληθωρισμού έκανε το ίδιο για τις μετοχές.

Το άρθρο μου χαρακτήρισε την περίπτωση των ρωσικών μετοχών ως εξής:

Το . . . Το επιχείρημα των Ρώσων ταύρων έχει δύο σκέλη. . . Πρώτον, η Μόσχα ανησυχεί σοβαρά για τη δική της ασφάλεια και δεν έχει ούτε εσωτερική πολιτική υποστήριξη ούτε γεωστρατηγικά συμφέροντα για την προσάρτηση του ουκρανικού εδάφους. Εάν οι ΗΠΑ και το ΝΑΤΟ το δροσίσουν προσφέροντας διαβεβαιώσεις για πυραύλους και παύση στις επεκτατικές προσπάθειες του ΝΑΤΟ, θα ακολουθούσε αποκλιμάκωση.

Δεύτερον, ακόμα κι αν τα πράγματα χειροτερέψουν, οι οικονομικές κυρώσεις κατά της Ρωσίας είναι πιθανότατα πολύ αδύναμες για να απειλήσουν την οικονομία της, εκτός εάν εμποδίσουν τη χώρα να πουλήσει το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο της στο εξωτερικό - κάτι που θα έβλαπτε την Ευρώπη τόσο πολύ ή ίσως περισσότερο από τη Ρωσία.

Το πρώτο επιχείρημα υπερεκτίμησε την ανησυχία του Βλαντιμίρ Πούτιν για την εσωτερική πολιτική υποστήριξη και τα γεωστρατηγικά συμφέροντα όπως ορίζονται συμβατικά. Ακολούθησε αμέσως η αποτυχία του επιχειρήματος δύο. Όταν ο Πούτιν επέλεξε τον ανοιχτό πόλεμο, ο σκεπτικισμός σχετικά με τη δύναμη των κυρώσεων διαστρεβλώθηκε. Τα συναλλαγματικά αποθέματα της Ρωσίας έχουν ουσιαστικά εξαλειφθεί από τις κυρώσεις της κεντρικής τράπεζας και το ευρύτερο τραπεζικό της σύστημα έχει ήδη γονατίσει.

Το πρώτο σημείο που πρέπει να σημειωθεί εδώ - για διευκρίνιση, όχι για μετριασμό - είναι ότι συμβαίνουν πολύ εκπληκτικά πράγματα. Εάν κάποιος πει, "Είμαι 95 τοις εκατό σίγουρος ότι το Χ" και μετά εμφανίζεται το μη Χ, η εκτίμηση πιθανότητας μπορεί να ήταν ακόμα σωστή. Όπως επισημαίνει ο ψυχολόγος Philip Tetlock, ο μόνος τρόπος για να το εκτιμήσουμε αυτό είναι να δούμε αν οι εκτιμήσεις πιθανοτήτων ενός δεδομένου ατόμου είναι κατά προσέγγιση σωστές με την πάροδο του χρόνου - δηλαδή, τα πράγματα που λένε έχουν, για παράδειγμα, 75 τοις εκατό πιθανότητα να συμβούν, συμβαίνουν περίπου το 75 τοις εκατό του χρόνου.

Αλλά αυτό δεν με εμποδίζει ούτε εμένα ούτε οποιονδήποτε άλλο να αμφιβάλλει ότι θα γινόταν μια ξεκάθαρη εισβολή. Νομίζω ότι μέρος του προβλήματος για εμένα και για πολλούς άλλους ανθρώπους ήταν με ποιους ειδικούς μιλήσαμε. Όλοι οι άνθρωποι με τους οποίους μίλησα ήταν στρατηγικοί και διαχειριστές χαρτοφυλακίου που παρακολουθούσαν τις ρωσικές και ρωσικές μετοχές για μεγάλο χρονικό διάστημα. Αλλά όταν σκέφτεστε τον κίνδυνο, το να βασίζεστε αποκλειστικά σε αυτούς τους τύπους εμπιστευτικών είναι επικίνδυνο. Να τι μου είπε ένας επενδυτής που ζει στη Ρωσία:

Ένα [χειρότερο σενάριο] είναι μια εισβολή στην Ουκρανία κατά την οποία ρωσικά τανκς περνούν τα σύνορα και καταλαμβάνουν μια μεγάλη περιοχή. Αυτό είναι πολύ, πολύ απίθανο: δεν υπάρχει καμία υποστήριξη για αυτό μεταξύ του ρωσικού λαού. Υπήρχε υποστήριξη για την προσάρτηση της Κριμαίας. Από τους φίλους μου στη Ρωσία, ίσως το 10-15 τοις εκατό έχουν ουκρανικά διαβατήρια - υπάρχουν πολλές φιλικές σχέσεις, με την οικογένεια σε ένα ή άλλο μέρος. Είναι όπως στη Νορβηγία και τη Σουηδία. Οπότε θα διέγραφα αυτό το σενάριο.

Ο Τέτλοκ θυμάται με αγάπη ότι ανώτεροι ειδικοί της CIA στη Γερμανία δεν είχαν ιδέα ότι το Τείχος του Βερολίνου θα έπεφτε σύντομα. Μόνο οι νέοι αναλυτές παρατήρησαν ότι κάτι δεν πήγαινε καλά. Μάθημα: Κατά τη διεξαγωγή μιας αυστηρής αξιολόγησης κινδύνου, συμπεριλάβετε τόσο έμπειρους επαγγελματίες όσο και άτομα που φέρνουν νέες προοπτικές και δεν κάνουν τυπικές υποθέσεις.

Τις τελευταίες ημέρες, πολλοί ειδικοί στην εξωτερική πολιτική μίλησαν για το πώς ο Πούτιν άλλαξε και έγινε πιο παράλογος - ότι δεν είναι «ο Πούτιν που ξέραμε». Ίσως ο Πούτιν να είναι πλέον πιο πρόθυμος να πάρει ρίσκα. Αλλά το να αποδοθεί αυτό σε ψυχική ασθένεια, απομόνωση Covid ή μεγάλη ηλικία είναι επίσης ένας τρόπος για τους έκπληκτους ανθρώπους να μειώσουν τη δική τους γνωστική ασυμφωνία. Όπως μου είπε ο Tetlock σε ένα email, αυτή η γραμμή επιτρέπει σε έκπληκτους ειδικούς να πουν, "Λοιπόν, θα είχε κάνει αυτό που περίμενα αν δεν είχε xx."

Κατά τη γνώμη μου υπάρχει ένα άλλο πρόβλημα εδώ. Από τη στιγμή που αποδίδουμε μια μικρή πιθανότητα σε ένα αποτέλεσμα, συχνά σταματάμε να σκεφτόμαστε βαθιά τις συνέπειες αυτού του αποτελέσματος. Σε αυτήν την περίπτωση, ένας από τους στρατηγούς με τους οποίους μίλησα είπε ότι «είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς κάτι χειρότερο από αυτό που έχει ήδη τιμολογηθεί» - ένα γνωστό ρεφρέν όταν προσφέρουμε κτυπημένα περιουσιακά στοιχεία. Λοιπόν, από την οπτική γωνία των ξένων επενδυτών, έχει αρχίσει να φαίνεται ότι πολλά ρωσικά περιουσιακά στοιχεία θα αξίζουν ελάχιστα ή καθόλου εάν τα ομόλογα χρεοκοπήσουν και τα μερίσματα παγώσουν. Ακόμα κι αν «τρυπήσατε» σε ρωσικά περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου και υψηλής απόδοσης με ένα μικρό ποσοστό του χαρτοφυλακίου σας, η εξάλειψη βλάπτει. Το έχω σκεφτεί αρκετά;

Μια τελευταία σκέψη. Αυτό που συνέβη αυτή την εβδομάδα με έκανε να σκεφτώ ξανά τον μη επενδυτικό κίνδυνο. Υπάρχουν κίνδυνοι που είναι απλώς πολύ περίπλοκοι για να αναλυθούν με την ακρίβεια που απαιτούν οι επενδύσεις; Θα έπρεπε να γνωρίζουμε εκ των προτέρων ότι η στρατιωτική σύγκρουση στην Ανατολική Ευρώπη ήταν μία από αυτές; Υπάρχουν άλλοι, ανάλογοι, μη επενδυτικοί κίνδυνοι στον κόσμο αυτή τη στιγμή; Ο Warren Buffett έχει ένα "πολύ σκληρό" δίσκο στο γραφείο του, δίπλα στα συνηθισμένα καλάθια "in" και "out" όπου βρίσκονται αυτοί οι κίνδυνοι. Θα με ενδιέφερε να μάθω τι τοποθετούν σήμερα οι αναγνώστες σε αυτήν την κατηγορία.

Τα λεφτά της ελευθερίας φεύγουν από τη Ρωσία

Η τιμή του Bitcoin εκτινάχθηκε στα ύψη τη Δευτέρα, αυξάνοντας κατά 3.000 δολάρια μέσα σε λίγες μόνο ώρες. Αλλά αγνοήστε το. Τα πιο ενδιαφέροντα νέα ήταν η αύξηση των αγοραστών Bitcoin σε ρούβλια καθώς το νόμισμα συνέχισε να πέφτει κατακόρυφα. Οι μακροχρόνιοι Bitcoiners θριάμβευσαν. Ιδού ένα:

Δεν μπορούσαμε να επιλέξουμε τον χρόνο ή τον τρόπο με τον οποίο η μικρή μας βιομηχανία έγινε γεωπολιτικά κρίσιμη εν μία νυκτί, αλλά εξαρτάται από εμάς.

Στους τύπους Natsec και Neocon δεν αρέσει το γεγονός ότι οι κυρώσεις είναι αμβλύτερες και σύντομα θα είναι παρωχημένες ως εργαλείο, αλλά αν η επιλογή είναι μεταξύ νομισματικής κυριαρχίας σε κρατικό και ατομικό επίπεδο και «όλοι χρησιμοποιούν μια νομισματική βάση δεδομένων που ελέγχεται από μια μόνο κυβέρνηση», θα ήξερα πού βρίσκομαι.

Οι δυτικές κυρώσεις οδηγούν σε καταστροφική πτώση του ρουβλίου και νέους ελέγχους κεφαλαίων, επομένως περισσότερο από το συνηθισμένο χρησιμοποιούν το Bitcoin ως οδό διαφυγής. Όπως και στην Τουρκία νωρίτερα φέτος, η αστάθεια των κρυπτονομισμάτων είναι λιγότερο τρομακτική όταν το επίσημο νόμισμα έχει χάσει τη μισή αξία του. Αυτό φαίνεται ότι το Bitcoin λειτουργεί όπως προβλέπεται.

Όπως σημειώσαμε την περασμένη εβδομάδα, το όραμα του Bitcoin για «λευθερία χρημάτων» δυναμώνει, υποσχόμενο να παρακάμψει τον κυβερνητικό έλεγχο. Η Ουκρανία συγκεντρώνει εκατομμύρια σε Bitcoins crowdfunding (μεταξύ άλλων). Οι Καναδοί διαδηλωτές φορτηγατζήδες ενώθηκαν μαζί του αφού η Οτάβα επέβαλε κυρώσεις στα κρυπτογραφικά πορτοφόλια σύμφωνα με τον νόμο έκτακτης ανάγκης. μας και οι Βρετανοί συντηρητικοί το μαστιγώνουν.

Αλλά ακόμη και για τους μαχητές της ελευθερίας στην Ουκρανία, τα χρήματα για την ελευθερία είναι δίκοπο μαχαίρι. Εδώ είναι ο ψηφιακός υπουργός της χώρας Κυριακή:

Καλώ όλα τα μεγάλα χρηματιστήρια κρυπτογράφησης να αποκλείσουν τις διευθύνσεις των Ρώσων χρηστών. Είναι σημαντικό όχι μόνο να παγώσουν οι διευθύνσεις που σχετίζονται με Ρώσους και Λευκορώσους πολιτικούς, αλλά και να σαμποτάρουμε απλούς χρήστες.

Μπορείτε να δείτε την ισοπαλία εδώ: Προσπαθώντας να προσκαλέσετε χρήματα στην Ουκρανία χωρίς να την αφήσετε να δραπετεύσει από τη Ρωσία. Το παραδοσιακό χρηματοπιστωτικό σύστημα είναι καλύτερα εξοπλισμένο για να αντιμετωπίσει τέτοιες διακρίσεις, όπως δείχνουν οι κυρώσεις.

Αλλά το crypto έχει σχεδιαστεί για να αφήνει τα χρήματα να ρέουν ελεύθερα. Η έλλειψη κυβερνητικού ελέγχου δεν είναι πάντα κακό, αλλά φέρνει μαζί της σκληρούς συμβιβασμούς. Αξίζει η ρίψη αντιφρονούντων μια οικονομική σημαδούρα, ένα καθεστώς πιο διαρροών κυρώσεων κατά της Ρωσίας; Υπάρχει μια άσχημη πολιτική μάχη για την κρυπτογράφηση. (Ίθαν Γου)

Καλό διάβασμα

Μια εξαιρετική συνέντευξη του Politico στη Fiona Hill με θέμα τις φιλοδοξίες του Πούτιν.