我们如何误解俄罗斯

早上好，许多人错误地认识到俄罗斯全面入侵的风险。 我们也应该为此承担责任——即使不是明确的，也是含蓄的。 以下是关于为什么此错误如此常见的一些想法。 此外，战争如何增加了加密货币辩论的风险。 给我们发电子邮件：robert.armstrong@ft.com 和 ethan.wu@ft.com。

俄罗斯没有便宜货

一月底，我写了一篇题为“在俄罗斯讨价还价”的文章，一个月后我不再觉得打字很舒服。 文章指出，高能源价格和与乌克兰边境的紧张局势相结合，使得俄罗斯股票看起来非常便宜。 该作品的结尾如下：

Unhedged 不参与地缘政治风险评估。 但当边境局势降温后，俄罗斯就会有人赚大钱。

这个声明有两次对冲，首先是说，当谈到最相关的风险时，我不知道我在说什么，其次是加入了记者忠实的朋友，一个条件。 但现在回想起来，这件作品看起来还是很糟糕。 抛开条件不谈，这篇文章并没有足够认真地对待账本的风险方面。

我到底有多白痴本身并不是一个有趣的话题。 有趣的是，是否可以从对乌克兰边境发生的事件的特定描述的普遍轻信中吸取教训，以及这些教训是否可以有更广泛的应用。 最后，上周许多全球投资者持有俄罗斯股票和债券。 该国的财政和经常账户盈余使债券具有吸引力，而通胀对冲商品的敞口对股票也具有同样的吸引力。

我的文章对俄罗斯股票的情况进行了如下描述：

这 。 。 。 俄罗斯多头的论点有两个部分。 。 。 首先，莫斯科严重关切自身安全，吞并乌克兰领土既没有国内政治支持，也没有地缘战略利益。 如果美国和北约通过提供导弹保证并暂停北约的扩张主义努力来降温，局势就会随之缓和。

其次，即使情况变得更糟，对俄罗斯的金融制裁也可能​​太弱，不足以威胁其经济，除非它们阻止该国向海外出售石油和天然气——这对欧洲的伤害与俄罗斯一样大，甚至可能更大。

论点一高估了弗拉基米尔·普京对国内政治支持和传统定义的地缘战略利益的担忧。 论证二随即失败。 当普京选择公开战争时，对制裁力量的怀疑就被扭曲了。 俄罗斯的外汇储备已因央行制裁而被彻底耗尽，其更广泛的银行体系也已陷入瘫痪。

这里要注意的第一点——为了澄清而不是缓解——是非常令人惊讶的事情发生了。 如果有人说“我 95% 确定 X”，然后非 X 发生，则概率估计可能仍然是正确的。 正如心理学家 Philip Tetlock 指出的，评估这一点的唯一方法是看看某个人的概率估计随着时间的推移是否大致正确——也就是说，他们所说的事情有 75% 的可能性发生，发生的概率约为 75%。

但这并不能阻止我或其他任何人怀疑是否会发生彻底的入侵。 我认为对我和许多其他人来说，部分问题在于我们与哪些专家进行了交谈。 我采访的所有人士都是长期关注俄罗斯和俄罗斯股票的策略师和投资组合经理。 但当你考虑风险时，仅仅依赖这些类型的内部人士是危险的。 以下是一位居住在俄罗斯的投资者告诉我的：

[最坏的情况]是入侵乌克兰，俄罗斯坦克越过边境并占领大片领土。 这是非常非常不可能的：俄罗斯人民对此并不支持。 有人支持吞并克里米亚。 我在俄罗斯的朋友中，大概有 10-15% 拥有乌克兰护照 - 他们有很多友好的联系，在某个地方或另一个地方都有家人。 就像挪威和瑞典一样。 所以我会把这个场景写掉。

泰特洛克深情地回忆道，中央情报局德国高级专家并不知道柏林墙很快就会倒塌。 只有新分析师才注意到出了问题。 教训：在进行严格的风险评估时，既要包括经验丰富的专业人士，也要包括带来新观点且不做出标准假设的人员。

最近几天，许多外交政策专家都在谈论普京如何改变并变得更加不理性——他“不是我们所认识的普京”。 普京现在可能更愿意冒险。 但将其归因于精神疾病、新冠隔离或年老，也是让惊讶的人减少自己认知失调的一种方式。 正如泰洛克在一封电子邮件中告诉我的那样，这句话让惊讶的专家们说：“好吧，如果他没有 xx，他就会做我所期望的事情。”

我认为这里还有另一个问题。 一旦我们给某个结果分配了较低的概率，我们通常就会停止深入思考该结果的后果。 在这种情况下，我采访过的一位策略师表示，“很难想象还有比已经定价的情况更糟糕的事情了”——这是在提供破败资产时常见的说法。 那么，从外国投资者的角度来看，如果债券违约和股息被冻结，许多俄罗斯资产将变得毫无价值或毫无价值。 即使你用投资组合中的一小部分“押注”高风险、高收益的俄罗斯资产，赔钱也会造成伤害。 我想得够多了吗？

最后一个想法。 本周发生的事情让我再次思考不可投资的风险。 是否存在过于复杂而无法按照投资要求进行精确分析的风险？ 我们是否应该事先知道东欧的军事冲突就是其中之一？ 目前世界上是否还存在其他类似的不可投资的风险？ 沃伦·巴菲特的办公桌上有一个“太硬”的托盘，旁边就是通常存在风险的“进”和“出”篮子。 我很想知道读者目前将哪些内容归入此类别。

自由资金正在逃离俄罗斯

周一，比特币价格暴涨，短短几个小时内就上涨了 3000 美元。 但请忽略这一点。更有趣的消息是以卢布计价的比特币买家随着货币持续暴跌而激增。 长期的比特币支持者取得了胜利。 这是 一个:

我们无法选择我们的小行业在一夜之间变得具有地缘政治重要性的时间或方式，但这取决于我们。

国家安全委员会和新保守派不会喜欢这样的事实：制裁是生硬的，而且作为一种工具很快就会过时，但如果在国家和个人层面的货币主权和“每个人都使用由单一政府控制的货币数据库”之间进行选择，我就会知道我的立场。

西方制裁导致卢布毁灭性贬值和新的资本管制，因此比平常更多的人使用比特币作为逃生路线。 正如今年早些时候在土耳其发生的那样，当官方货币贬值一半时，加密货币的波动就不那么可怕了。 这看起来比特币正在按预期运行。

正如我们上周指出的，比特币的“自由货币”愿景正在增强，有望规避政府控制。 乌克兰正在通过众筹比特币筹集数百万美元（除其他外）。 在渥太华根据紧急状态法批准加密钱包后，加拿大卡车司机抗议者加入了他的行列。 我们 英国保守派正在鞭挞它。

但即使对于乌克兰的自由战士来说，自由金钱也是一把双刃剑。 这是该国的数字部长 星期日:

我呼吁所有主要的加密货币交易所屏蔽俄罗斯用户的地址。 至关重要的是，不仅要冻结与俄罗斯和白俄罗斯政客相关的地址，而且还要破坏普通用户。

你可以在这里看到平局：试图邀请资金进入乌克兰而不让资金逃离俄罗斯。 正如制裁所表明的那样，传统金融体系更有能力应对此类歧视。

但加密货币的设计目的是让资金自由流动。 缺乏政府控制并不总是坏事，但它确实带来了艰难的权衡。 抛弃异见人士是否值得获得经济上的支持，或者对俄罗斯采取更漏洞百出的制裁制度？ 一场围绕加密货币的激烈政治斗争正在酝酿之中。 （吴伊森）

读得好

菲奥娜·希尔 (Fiona Hill) 就普京的野心话题进行了一次精彩的政治采访。